Gold und Silber: Long oder Short? Botschaften vom Optionsmarkt

Gold hat einen mustergültigen Ausbruch aus seinem Abwärtstrend vollzogen und schoss in den letzten Tagen um gut 10 Prozent von seinen Tiefs nach oben, Silber sogar um 15 Prozent. Die Finanzmedien überschlagen sich mit Schlagzeilen über die neue Gold- und Silberhausse, und das Schlagwort vom „Debasement Trade“ steht wieder einmal im Rampenlicht. Dirk Müller nennt es sogar „ein schönes Setup“ und philosophiert über Geopolitik und „Vasallenstatus“.

Doch erleben wir hier tatsächlich die nachhaltige Trendwende für Gold und Silber – oder greift schlicht das älteste, zynischste Gesetz der Wall Street: If it’s in the press, it’s in the price!?

Ein präziser Blick auf den Optionsmarkt der maßgeblichen Gold- und Silber-ETFs (GLD und SLV), den US-Rentenmarkt (TLT) und Gold selbst liefert eine überraschend eindeutige Antwort. Der wöchentliche Verfall sowie die Schlüsselmonate August und September stehen im Zentrum dieser Optionsmarkt-Analyse.

US-Staatsanleihen: Debasement-Trade?

Als der TLT im Juni unter die kritische Marke von 85 USD rutschte, war dies das erste deutliche Warnsignal für die US-Staatsanleihen. Der aktuelle Stand unter 83 USD zeigt: Der Druck lässt nicht nach. Bei Renditen von 5,20 Prozent für 30-jährige Papiere suchen Großanleger Zuflucht außerhalb des Währungssystems – der Nährboden für den aktuellen Ausbruch bei Edelmetallen. Auch Kevin Warshs erster öffentlicher Auftritt seit seinem Amtsantritt bei der FED beruhigte die Anleihemärkte – nicht!

Um die Frage in Kürze zu beantworten, ob wir in einem Debasement-Szenario sind oder nicht, reicht ein Chart aus: Das Verhältnis von US-Staatsanleihen gegen inflationsgeschützte Anleihen, also TLT gegen TIP.

Wenn dieser Chart fällt, bedeutet das nicht, dass die inflationsgeschützten Anleihen (TIP) verschont bleiben. Das Kapital zieht sich derzeit aus beiden Anlageklassen zurück: Seit dem 27. Februar hat der TLT in der Spitze 9,83 Prozent an Wert verloren, der TIP immerhin 4,67 Prozent. Für Anlageklassen, die eigentlich das stabile Fundament eines Portfolios bilden sollen, sind dies erhebliche Abflüsse. Es zeigt sich jedoch, dass das ungeschützte Nominalpapier (TLT) deutlich aggressiver liquidiert wird als das inflationsgeschützte Pendant.

Wäre dieser Ausverkauf primär durch eine boomende Wirtschaft getrieben (was die Realzinsen auf natürliche Weise steigen lässt), würden beide Papiere im Gleichschritt fallen. Das TLT/TIP-Ratio würde in diesem Szenario seitwärts laufen oder sogar steigen.

Dass der Chart jedoch einknickt, beweist mechanisch, dass die nominalen Renditen deutlich schneller steigen als die Realrenditen. Die Rendite einer US-Staatsanleihe (Nominalrendite) setzt sich zusammen aus der Realrendite und der erwarteten Inflation (Breakeven-Rate). Wenn der TLT (Nominal) preislich stärker kollabiert als der TIP (Real), dann schießen die nominalen Renditen unweigerlich schneller in die Höhe.

Die wachsende Lücke dazwischen ist die Breakeven-Inflationsrate. Der Markt verlangt aktuell am langen Ende einen massiven Risikoaufschlag (Term Premium) für die reine Geldentwertung. Das ist die exakte, akademische Definition eines Debasement-Trades.

Gold: Ausbruch aus dem Abwärtstrend

Mit diesem Rückenwind konnte Gold in der letzten Handelswoche dynamisch aus seinem Abwärtstrend ausbrechen. Blickt man im großen Zeitfenster auf den Gold-Chart, erkennt jeder Fondsmanager, Charttechniker und Trader den Ausbruch aus der Abwärtsstruktur seit dem Hoch Anfang März bei knapp 5.600 USD. Wer die tatsächlichen Kapitalflüsse im Edelmetallsektor analysieren möchte, um die Nachhaltigkeit des Aufschwungs zu analysieren, stößt bei den klassischen COMEX-Futures schnell an die Grenzen der Transparenz, da detaillierte „Time & Sales“-Protokolle für den Optionshandel hier kaum zugänglich sind.

Die Lösung für eine exakte Marktanalyse liegt daher in dem Leit-ETF SPDR Gold Shares (GLD). Aufgrund seiner enormen Liquidität sind seine Optionsketten durch Arbitrage-Algorithmen mit dem Future-Markt aufs Engste verzahnt. Die Preise zwischen dem Gold-Future und dem GLD-ETF unterscheiden sich nur deshalb, weil der ETF jährlich 0,4 Prozent Verwaltergebühr einbehält, das Kursverhalten ist jedoch identisch.

Wenn institutionelle Adressen den Preis strukturieren oder absichern, hinterlassen sie ihre massiven Volumenspuren zwingend im transparenten Orderbuch dieses ETFs. Die quantitative Analyse von GLD ist somit kein methodischer Notbehelf, sondern ein präzises Instrument, um die tatsächliche Positionierung des großen Kapitals faktenbasiert nachzuweisen. Optionen auf einen ETF sind niemals eine isolierte Wette, sie sind direkt mit den real enthaltenen Werten verschweißt (Creation/Redemption-Prozess).

GLD-ETF am Optionsmarkt: Call-Euphorie

Insgesamt ist die Positionierung am Optionsmarkt für Gold (GLD) sehr bullisch, streng genommen sogar viel zu optimistisch. Selbst die finalen Volumina nach Handelsschluss zeigen extreme Werte: Im kurzen Wochenverfall (12. August) liegt die Put/Call-Ratio nach Volumen bei 0,75. Im wichtigen August-Verfall stürzt dieser Wert auf 0,21 ab und im September-Kontrakt liegt er bei kaum messbaren 0,13. Es gibt hier praktisch keinerlei Risikoabsicherung mehr auf der Unterseite.

In den beiden August-Verfällen liegt das größte Open Interest auf der 400er- und 405er-Marke. Im September kennt die Euphorie kaum Grenzen: Allein am 10. August wurden auf dem 420-USD-Call 120.423 Kontrakte gehandelt, gefolgt von 110.901 Kontrakten auf dem 445-USD-Strike.

Put-Seite: Das Smart Money baut seine Eindeckungszonen derweil deutlich tiefer auf. Der 350-USD-Put (über 40.000 Kontrakte Open Interest) ist die größte Put-Wall. Am 340er- und 370er-Put-Strike (jeweils über 12.000 gehandelte Kontrakte am 10. August) liegen weitere Auffangnetze, wenn die Hausse ausbleibt und die Kurse anfangen zu fallen (über 19.000 bzw. 16.000 OI).

Der 400-Dollar-Call: Die Smoking Gun am Optionsmarkt für Gold

Der wichtigste Strike für den August-Verfall ist der 400-USD Call mit knapp 15.000 Kontrakten im Open Interest, was einem Gold-Future-Preis von knapp über 4.360 USD entspricht.

Am 400-USD-Strike kulminiert die absolute Gamma Exposure (GEX) auf einem Extremwert von über 77 Millionen. Diese gewaltige Optionskonzentration fungiert gleichermaßen als harter Widerstand nach oben und als stabiles Auffangnetz nach unten, je nachdem aus welcher Richtung der Kurs kommt.

Wenn eine einzelne Marke derart gravitätisch aufgeladen ist, greift am Optionsmarkt das sogenannte „Pinning“. Die Market Maker sind durch ihre Absicherungsgeschäfte algorithmisch gezwungen, den Kurs exakt an diese Linie zu „pinnen“. Jeder Ausbruch nach oben verhungert, jeder Kursrutsch wird korrigiert. Was der Charttechniker am Ende des Tages als „Doji“ erkennt – eine unentschlossene Kerze mit eng beieinanderliegendem Eröffnungs- und Schlusskurs –, ist in der Realität der Optionen nichts anderes als dieser künstlich erzeugte Stillstand.

Die Smoking Gun im Orderbuch

In den vergangenen drei Handelstagen flossen über 12.000 Kontrakte durch diesen spezifischen 400er-Call. Doch sie wurden nicht gekauft. Satte 59 Prozent dieses Volumens wurden in den Geldkurs (Bid) gedrückt. Das Smart Money positioniert sich hier nicht aggressiv auf der Long-Seite, sondern es verkauft die Spekulation auf steigendes Gold an alle, die daran glauben. Dadurch sind die Market Maker Long Call und zur Absicherung (Delta-Neutralität) Short im Basiswert.

Der Punkt des maximalen Schmerzes („Max Pain“) – jene Marke, an der die meisten Optionen wertlos verfallen und die Institutionellen ihren Prämien-Profit maximieren – liegt für den August-Verfall im GLD nicht bei 400 USD. Er liegt bei exakt 380 USD, was einem Goldkurs von ca. 4.140 USD entspricht.

Zwar ist der Kurs aktuell bei 400 USD gepinnt, doch sobald das Verfallsdatum (21. August) näher rückt und der Zeitwert (Theta) der Optionen rapide kollabiert, lässt der Absicherungszwang der Market Maker nach. Genau das ist der Moment – meist in der unmittelbaren Verfallswoche –, in dem die großen Stillhalter das Momentum nutzen. Sie treiben den dann ungestützten Kurs in Richtung des „Max Pain“ von 380 USD in die Tiefe, um auch die letzten Reste der gezahlten Optionsprämien einzustreichen – zumindest in der Theorie.

Gold-Optionsmarkt COMEX

Schaut man direkt auf die Optionsdaten zu Gold bei der COMEX, bestätigt sich das Bild aus dem GLD-ETF auf struktureller Ebene. Betrachtet man hier das Fundament der gehaltenen Kontrakte, liegt das Put/Call-Ratio nach Open Interest (OI) bei exakt 0,49. Der Optionsmarkt hat auf der Unterseite faktisch jegliche Absicherung abgebaut.

Die mit Abstand größten Optionswände auf der Call-Seite türmen sich auf den ambitionierten Strikes von 5.190 und 5.200 USD (jeweils rund 10.000 Kontrakte Open Interest). Die größten Put-Konzentrationen der COMEX liegen bei 4.000 USD und 3.900 USD. Das Smart Money bereitet sich am Optionsmarkt auf einen erheblichen Rücksetzer vor.

Was bedeutet das für den Anleger? Das makroökonomische Narrativ des „Debasement Trades“ – der Flucht aus dem ungedeckten Papiergeld – mag langfristig und fundamental völlig korrekt sein, wie der Absturz des TLT/TIP-Ratios zweifelsfrei beweist. Doch kurz- und mittelfristig wird dieser Trend am Optionsmarkt zur Prämiengewinnung genutzt. Der aktuelle Ausbruch bei den Edelmetallen wird nicht von nachhaltiger Kaufkraft getragen, sondern von einem Gamma-Squeeze, der jeden Moment in sich zusammenbrechen kann.

Silber (SLV): Im Gleichschritt mit Gold

Die Konstellation beim Leit-ETF für Silber (SLV) zeichnet ein nahezu identisches Bild. Silber läuft als Hochbeta-Edelmetall oft vorweg oder zeigt noch aggressivere Ausbrüche.

Im August-Verfall liegt das Put/Call-Ratio nach Open Interest bei 0,33. Der absolute Widerstand nach oben liegt bei 60 USD – hier bündelt sich ein Open Interest von über 91.000 Call-Kontrakten. Allein am gestrigen Handelstag flossen am Optionsmarkt auf diesem Strike weitere 27.400 Kontrakte in das Orderbuch. Dass fast drei Viertel dieses Volumens direkt aus dem Briefkurs (Ask) gekauft wurden, mag die Market Maker zwar kurzfristig zu Absicherungskäufen zwingen und den Kurs kurz stützen. Doch das weitaus wahrscheinlichere Szenario für die kommenden Tage folgt der nüchternen Options-Mathematik:

Sobald dieses aggressive Kauf-Momentum stagniert, nagt der nahende Verfallstag am Zeitwert (Theta) der Optionen. Das Delta sinkt, die Market Maker bauen ihre Absicherungen wieder ab, und der Silber-Kurs gerät unter Druck. Die Eindeckungszonen der institutionellen Stillhalter greifen derweil erst deutlich tiefer: Die größte Put-Wall liegt bei 50 USD (über 34.600 Kontrakte). Wer als Call-Käufer auf diesem Niveau noch auf einen massiven Ausbruch beim Silber wettet, klettert auf einer Leiter, bei der im oberen Drittel schlichtweg zu viele Sprossen fehlen.

Rechtlicher Hinweis & Haftungsausschluss: Die Options-Daten wurden mit Unterstützung von Gemini Pro analysiert. Diese Analyse dient nur der Information und ist keine Anlageberatung. Investitionen am Optionsmarkt sind mit Risiken bis zum Totalverlust verbunden. Eine Haftung für die Richtigkeit der Daten ist ausgeschlossen. Alle analysierten Daten stammen von www.barchart.com (11. August).